文：何思慕
并购，是很多公司壮大实力的首选方式之一。然而，扩张、引入资本需要理性以及客观长远预判，否则，就是为自己埋下了一个“定时炸弹”。下面，新康界将详细剖析千山药机是如何一步步走入债务危局……
3月14日晚，千山药机发布公告称，因公司资金周转困难，致使到期债务未能清偿。经计算，未能清偿的债务总额约10.67亿元。
公告称，千山药机会因逾期债务而面临诉讼、仲裁、银行账户被冻结、资产被冻结等事项，也可能需支付相关违约金、滞纳金和罚息等情况，将会影响公司的生产经营和业务开展，增加公司财务费用，加剧公司面临的资金紧张状况。
千山药机表示，目前公司正在积极与有关各方协商妥善的解决办法，努力达成债务和解方案，同时全力筹措偿债资金。
两年时间市值蒸发近两百亿
千山药机是一家制药专用设备制造企业，主要包括注射剂成套生产设备、医疗器械产品和医药包材等，2011年5月登陆创业板。该公司上市后，在2015年6月曾达到76.12元/股（前复权）的历史最高价，而3月15日开市股价为12.10元/股，其股价已折去84.10%。曾经接近237亿元的市值，如今仅剩43亿元。
自2018年以来，千山药机就发布了多条银行账号资金被法院强制冻结、股东所持公司股份被冻结公告，这愈演愈烈的债务危机究竟从何而来？
从表象来看，千山药机2018年的一切不顺利，起源于2017年12月24日，千山药机发布公告称，公司刘祥华等8名实际控制人与其他方正在商谈转让其持有的公司股份事宜，可能导致公司实际控制权的变更。
据悉，这8名实控人是公司的发起人股东，2010年1月，千山药机还未上市，8名股东即签署了《一致行动人协议》。在2014年协议有效期满之后，又在当年5月续签了协议。该次协议的有效期是从2014年5月11日至2019年12月31日。
该协议承诺，各方作为千山药机的实际控制人、股东、董事及管理者，对千山药机生产经营及全部重大事务所作出的决定与行动均保持一致。各方在对千山药机股东大会会议任何议案进行表决时确保各方持有的全部有效表决票保持一致行动。如需减持股份须经一致行动人协商同意。
公司8名实控人准备集体退出千山药机，这一动向对于外界而言无疑是个不祥的信号。果然，在2018年1月13日，刘祥华所持占公司总股本14.28%的千山药机股份、邓铁山所持占公司总股本3.28%的千山药机股份，被法院司法冻结，拉开了千山药机债务危机的序幕。
1月17日，千山药机表示，公司因信息披露违规被证监会立案调查，实控人的股权转让事宜也因被调查而终止。千山药机股票复牌也遭遇连续跌停，刘祥华质押给国泰君安的股票以及所持有的资管计划产品相继爆仓，公司其他股东股票质押也爆仓。
1月19日，刘祥华质押给国泰君安证券股份有限公司的2,980.8万股股票已跌破平仓线。
1月21日晚间，千山药机宣布筹划近一年的定增计划终止，18亿元的拟募资泡汤，其中有2亿元是用于偿还银行贷款，这也已经是上市以来千山药机第三次定增募资搁浅。
1月23日，刘祥华、邓铁山、黄盛秋质押的股票跌破平仓线。并且，当日千山药机开盘即以10.47元/股封死跌停板。
1月31日，千山药机高管王亚军157.95万股质押股票被证券公司强平。
接下来就是一系列银行账号冻结、股东所持公司股份冻结的公告发布。
看似由实控人意欲撤退而带来的连锁反应，才导致千山药机股价崩盘。其实，主要原因还是来源于其高额借债。
从千山药机过往年报来看，这家公司的负债率在2013年开始就不断攀升，2013年负债率为28.14%，到了2016年负债率就高达68.36%，3年时间飙升了近40个百分点。尤其是2015年，千山药机流动负债高达14.76亿元，同比增长一倍多，其中，短期借款占流动负债的六成，其亦增长一倍多；非流动负债同比增长44倍，而占比65%的长期借款更是增长高达近64倍。截至2017年9月，千山药机负债率高达70.72%，流动负债为16.49亿元，非流动负债为15.31亿元。
盲目扩张带来危机隐患
作为一家近五年最高净利润才2亿多的上市企业，千山药机频繁借债，其目的在于扩张。然而，盲目买买买的结局最终将带领公司走向低谷。
2013年开始，千山药机开始频繁对外扩张，千山药机跟着“基因检测”、“智能可穿戴”、“大健康”等热门概念买买买，但并购回来的公司业绩却达不到预期。
2013年，千山药机斥资410万欧元（约3370万元）成立千山欧洲德国子公司，并出资210万欧元收购德国R+E公司100%股权。这家德国公司在2016年，因长期亏损，资不抵债，申请破产清算。
2014年，千山药机斥资超亿元取得宏灏基因79.73%的股权。收购宏灏基因后，千山药机一度春风得意，股票连连高涨，千山药机股票于2014年4月3日复牌，之后8个交易日涨幅近60%。不过，这家给千山药机带来股价强心药效果的基因公司，2016年后业绩急速下滑，2016年营收为5481万元,净利润2287万元;2017年上半年宏灏基因营收下降到1022万元,净利润仅有98万元。
2015年，千山药机以现金约7010万元取得上海申友生物56.47%的股份，2016年年底才完成对上海申友的增资。然而，这家公司也如同宏灏基因一样，业绩不断下滑，2017年上半年，上海申友营业收入347万元，净利润亏损778万元。
同样在2015年，千山药机还斥资5.56亿元收购湖南乐福地医药包材科技有限公司100%股权。这家还涉及关联交易的公司，被收购后所承诺的业绩也未达标。收购时，乐福地承诺2015-2017年扣非净利润分别不低于3800万元、5000万元和6000万元。但2016年乐福地归属母公司股东净利润仅为809.02万元，同比下降80%。因此乐福地按之前约定给予了千山药机补偿款。
2016年，千山药机投资的千山慢病健康管理中心项目开建，项目计划总投资50亿元，占地364亩，投资建设期四年。不过，看千山药机目前的债务包袱，项目很大概率烂尾结局了。
总结这几年千山药机的并购投资来看，公司买入的标的并未达到预期，投入与回报不等，导致公司债务无法补偿回来。特别是2015年收购的乐福地，在业界争议较大，被指有利益输送之嫌。因为乐福地就是刘祥华等人在2004年创立的医药包材公司，在2009年以1600万元出让了80%的股权，然后到2015年又以5.56亿元的高价重新买回来。值得注意的是，乐福地第一大股东为千山药机董事长刘祥华的弟弟，其余股东也多在千山药机身居要职。
未来，在面临巨大偿债压力的情况下，千山药机是否还能东山再起，依然是个问题。